»миджевый haircut: ”краина договорилась с кредиторами

—лухи о дефолте ”краины больше не актуальны

¬чера стало известно о том, что ”краина в лице ћинистерства финансов и специальный комитет кредиторов, в который входили крупнейшие держатели бондов Franklin Advisors Inc., BTG Pactual Europe LLP, TCW Investment Management Company и T.Rowe Price Associates Inc., достигли соглашени€ относительно параметров реструктуризации украинского суверенного и квазисуверенного долга.

ѕредварительные услови€ сделки касаютс€ 11 государственных еврооблигаций и трех гарантированных государством выпусков еврооблигаций государственного предпри€ти€ Ђ‘инансирование инфраструктурных проектовї на общую сумму около $18 млрд.

»миджевый haircut: ”краина договорилась с кредиторами
ћинистр финансов ”краины Ќатали€ яресько
‘ото ”Ќ»јЌ

ƒоговоренность подразумевает списание 20% от основной суммы долга, что составит около $3,8 млрд, уменьшив коммерческие долги ”краины примерно до $15,5 млрд.

ѕогашение еврооблигаций со сроком обращени€ до 2015-2023 годов будет отсрочено на четыре года Ц до 2019-2027 годов. —редневзвешенна€ купонна€ ставка по ценным бумагам будет повышена до 7,75% годовых с нынешних 7,22% годовых.

‘инансисты ”краины ожидаемо тепло встретили новость о реструктуризации. Ђќчень важно, что реструктуризаци€ позвол€ет ”краине избежать дефолта и прийти к формированию стабильного макроэкономического фундамента дл€ будущего роста. “акже ”краина сможет уже в скором времени полноценно вернутьс€ на внешние рынки капиталов (полагаю, что к концу 2017 года)ї, Ц считает начальник отдела стратегического планировани€ UniCredit Bank ≈гор ѕерелыгин.

Ђѕроцесс сам по себе позитивен, так как наконец-то сн€л угрозу моратори€ [на выплату долгов] и дефолта. ѕрин€тые услови€ вполне адекватны, и сразу вызвали рост стоимости евробондов, цена которых значительно выросла Ц до 70% от номиналаї, Ц указывает начальник отдела по работе с долговыми инструментами на локальном рынке Concorde Capital ёрий “овстенко. » добавл€ет, что остались некоторые технические моменты, однако в окт€бре сделка уже будет полностью завершена.

Ђќсновной момент Ц это отсрочка платежей на четыре года (долгов с сент€бр€ мы не выплачиваем). Ёто экономит нам кучу валюты в это трудное врем€, а начина€ с 2019 года, выплачиваем 80% того, что реструктуризировано.  ак по мне, очень хороший dealї, Ц полагает исполнительный директор ÷ентра социально-экономических исследований ЂCASE ”краинаї ƒмитрий Ѕо€рчук

ѕоложительно оценил параметры сделки и ћ¬‘. ѕо словам директора-распор€дител€ фонда  ристин Ћагард, одобренные обеими сторонами параметры позвол€т ”краине восстановить устойчивость долга, что нар€ду с предпринимаемыми власт€ми реформами должно способствовать скорейшему достижению целей программы расширенного финансировани€ EFF дл€ ”краины.

ЂЋожка дегт€ї

ќсновной цели реструктуризации Ц пролонгации долга Ц ”краина достигла. ¬ то же врем€ списать значительную часть суммы долга не получилось. ≈сли изначально в отечественном ћинфине говорили о желаемых 40%, то в итоге получили 20%, с незначительно повышенным купоном.

Ќо главна€ непри€тность Ц это то, что в рамках сделки ”краина об€залась выпустить 20-летние бумаги восстановлени€ стоимости (value recovery instruments, VRI). ¬ыплаты по ним будут зависеть от экономического роста страны.

≈сли экономика ”краины будет расти до 3% в год, выплаты по этим бумагам будут нулевые, от 3% до 4% Ц 15% от этого процента прироста ¬¬ѕ, превышающего 3%, а свыше 4% роста Ц 40% стоимости от каждого процента роста.

Ёти услови€ начнут действовать, после того как ¬¬ѕ ”краины достигнет отметки в $125,4 млрд. —огласно же прогнозам ћ¬‘, по итогам 2015 года этот макроэкономический показатель составит $84,3 млрд.  роме того, в 2021-2025 годах выплаты по VRI будут ограничены 1% ¬¬ѕ, то есть около $1,2 млрд в год.

ќднако на следующие 15 лет никаких ограничений нет, соответственно, если экономика ”краины будет расти нормальными дл€ развивающихс€ стран темпами Ц больше 3% в год, нынешний 20%-ный haircut обойдетс€ достаточно дорого, ежегодно ”краина будет выплачивать миллиарды долларов.

”читыва€, что кредиторы готовы были пойти на серьезные уступки в пролонгации долга с понижением купона, но без урезани€ основной части суммы долга, позици€ нынешнего ћинфина традиционно выгл€дит не совсем логичной.

¬ то же врем€ абсолютно очевидно, что после своих громких за€влений ћинфину просто стыдно было бы показать реструктуризацию без списани€ значительной суммы долга. »ли же в правительстве попросту не рассчитывают на рост отечественной экономики в среднесрочной перспективе.

—огласно оценкам ћ¬‘, с учетом волатильности роста экономик стран, которые развиваютс€, ожидаемые платежи по VRI состав€т всего 0,3% ¬¬ѕ в 2021-2025 годах и около 0,6% ¬¬ѕ в 2026-2040 годах. ѕо сути, это означает, что в будущем ”краина заплатит не менее $3,8 списанных млрд.

—егодн€ экономика настолько обвалилась, что даже двузначные цифры роста не €вл€ютс€ чем-то заоблачным. ¬ случае, когда подобное восстановление начнетс€ после 2020 года, инвесторы смогут хорошо заработать. ≈сли экономика страны сможет расти хот€ бы на уровне 7% в год, ежегодные выплаты будут превышать $2 млрд. Ќо, по мнению ѕерелыгина, нужно учитывать тот факт, что у ”краины есть врем€ до 2021 года, чтобы подн€ть реальную Ђбазовую планкуї своей экономики. Ђј когда Ђбазова€ планкаї будет подн€та в первые несколько лет после коллапса, то рост ¬¬ѕ в 3-4% будет рассматриватьс€ как часть очень оптимистичных сценариев и прогнозов, а не базовых (реальных) или негативных сценариевї, Ц добавл€ет он.

„то дальше

Ќа фоне всех макроэкономических потр€сений украинской экономики, таких как двухзначное падение ¬¬ѕ в 2015 году, пролонгаци€ государственного долга €вл€етс€ крайне важным событием, которое разв€зывает руки Ќациональному банку в части сн€ти€ административных валютных ограничений.

ЂЌовость о реструктуризации Ц самое ожидаемое событие на финансовом рынке ”краины. ƒл€ валютного рынка и рынка депозитов Ц необходимое условие дл€ постепенного сн€ти€ ограничений. Ќа мой взгл€д, на первых порах см€гчение коснетс€ увеличени€ лимита суммы покупки валюты населением в день, а также постепенного увеличени€ лимита сн€ти€ валютных депозитов, что позволит вернуть доверие населени€ к банковской системе и начать увеличивать депозиты. Ёто затем приведет к постепенному снижению ставок и возможности возобновлени€ кредитовани€ї, Ц по€сн€ет председатель правлени€ ¬“Ѕ Ѕанка  онстантин ¬айсман.

јналогичное мнение высказывает и ≈гор ѕерелыгин: Ђ–еструктуризаци€ снизит общую долговую нагрузку и пр€мое Ђмеханическое давлениеї на национальный бюджет страны. Ёто будет иметь стабилизирующий эффект дл€ украинских бумаг и дл€ украинской валюты в ближайшем будущемї. 

“акже вчера стало известно о том, что соглашение стало одним из факторов, благодар€ которому ЌЅ” уже незначительно снизил учетную ставку Ц с 30% до 27%. ¬ то же врем€ существенного укреплени€ национальной валюты пока ожидать не следует.

Ђ«начительного укреплени€ гривны ожидать не стоит. ќднако и риск резкого выноса курса вверх, какой мог бы случитьс€ при введении моратори€, Ц тоже не грозит. ¬еро€тнее всего, гривна останетс€ в коридоре 21,0-23,0ї, Ц подчеркивает “овстенко.

Ђ”йдет истери€, св€занна€ с инсинуаци€ми вокруг темы дефолта, что позитивно скажетс€ на валютном рынке в краткосрочной перспективеї, Ц прогнозирует специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Capital —ергей ‘урса.

–оссийский фактор

ќднако истори€ с реструктуризацией на этом не заканчиваетс€, а будет т€нутьс€ еще несколько мес€цев. —амым интересным моментом будет поведение –‘. ≈ще вчера агентство Bloomberg со ссылкой на российского министра финансов јнтона —илуанова сообщило, что –‘ не станет участвовать в реструктуризации долга ”краины. Ќапомним, в декабре ”краина должна выплатить по евробондам, выкупленным –‘, $3 млрд.

ѕо мнению опрошенных Forbes экспертов, –осси€ будет стремитьс€ к продолжению внешнего финансового давлени€ на изможденный бюджет ”краины. Ђ¬еро€тность того, что ”краина будет выплачивать эти $3 млрд на старых услови€х, нулева€, так как украинска€ сторона не будет ставить под удар нынешний компромисс с комитетом кредиторовї, Ц считает эксперт. ѕо его словам, достигнутое ныне соглашение с держател€ми бондов Ђне приемлет физически и юридически возможность осуществлени€ ”краиной выплат по внешним об€зательствам на услови€х лучше, чем в соглашении о реструктуризацииї.

ЂЋогичным подходом было бы решить вопрос с основной массой кредиторов, завершить все технические процессы, и уже после этого вступать в отдельный бой с российским соперником в финансовой и юридической плоскост€хї, Ц резюмирует эксперт. 

ѕо поводу долга перед –‘ высказалс€ и премьер-министр ”краины Ц јрсений яценюк. Ђќни ждали, что мы не заплатим, объ€вим дефолт, и тогда они хотели объ€вить кросс-дефолт. ћы лишили их такой возможностиї, Ц за€вил яценюк. —уд€ по этому за€влению, либо премьер-министр делал его в пиар-цел€х, либо он компетентен только в наращивании госдолга, который стал существенной проблемой ”краины именно при яценюке.

≈сли бы –осси€ хотела объ€вить кросс-дефолт, она бы уже это сделала, так как возможность предъ€вить облигации к досрочному погашению при достижении уровн€ госдолга ”краины к 60% ¬¬ѕ Ц единственное отличие в проспекте эмиссии украинских евробондов. ќднако –‘ на такой шаг не пошла.

¬ то же врем€, как ранее писал Forbes, документаци€ по эмиссии еврооблигаций ”краины предусматривает, что решени€ касательно изменени€ существенных условий выпуска (это и сумма выпуска, и размер процентных платежей, и сроки погашени€) принимаютс€ 75% голосов при кворуме 2/3 от общего выпуска облигаций.

”читыва€, что комитет кредиторов контролирует лишь около $10 млрд из $18 млрд долгов, остаетс€ наде€тьс€, что остальных кредиторов, не включа€ –‘, достаточно щедрое предложение ћинфина заинтересует.

≈сли вы заметили ошибку, выделите необходимый текст и нажмите Ctrl+Enter, чтобы сообщить об этом редакции.
√осударство
Ўирма дл€ репрессий: чего ждать от ликвидации налоговой милиции
» почему лишать фискалов силовых функций Ц преждевременное решение
10 новых войн, угрожающих миру в ближайшие годы
Forbes предлагает узнать о гипотетических конфликтах, внушающих люд€м наибольший страх
“ретий выстрел:  рым начинает ощущать дефицит природного газа
≈го ранее восполн€ла ”краина
¬се материалы раздела
FORBES ¬ —ќ÷»јЋ№Ќџ’ —≈“я’
 омментариев 0
¬ойдите, чтобы опубликовать комментарий
¬ыбор редактора
ќлигархи под подозрением: кому нужен јрхив клептократии и почему в него попали лишь Ђизбранныеї
ќлигархи под подозрением: кому нужен јрхив клептократии и почему в него попали лишь Ђизбранныеї
”краинские публичные персоны готовы оспаривать данные, опубликованные в јрхиве
52% за Brexit: британцы поддержали выход из ≈—
52% за Brexit: британцы поддержали выход из ≈—
–ешение ќбъединенного королевства о выходе из ≈вросоюза всколыхнуло мировые рынки
Ђѕриватї государственного значени€: чем рискует ЌЅ”?
Ђѕриватї государственного значени€: чем рискует ЌЅ”?
Ќа ѕриватЅанк приходитс€ половина всего рефинансировани€, выданного финансовым учреждени€м ”краины
Ќа страже стабильности: как инновации помогают высто€ть во врем€ кризиса и войны
Ќа страже стабильности: как инновации помогают высто€ть во врем€ кризиса и войны
”краинские инвесторы и предприниматели способны решать проблемы с вооружением, экологией и ограниченностью энергоресурсов
—ейчас на главной
Ўирма дл€ репрессий: чего ждать от ликвидации налоговой милиции
Ўирма дл€ репрессий: чего ждать от ликвидации налоговой милиции
» почему лишать фискалов силовых функций Ц преждевременное решение
–ейтинг Forbes: самые перспективные художники ”краины
–ейтинг Forbes: самые перспективные художники ”краины
ќни смелы и амбициозны, готовы экспериментировать с материалами, смешивать жанры, а главное Ч они быстро реагируют на происход€щее в социуме. ѕеред вами Ч рейтинг молодых украинских художников Ч тех, за кем будущее современного украинского искусства
¬ышел за пределы: как покорить внешние рынки
¬ышел за пределы: как покорить внешние рынки
ћихаил ¬ашуркин считает, что вести бизнес только в одной стране рискованно. ѕоэтому лидерство на внутреннем рынке он подкрепил продажами в дес€тках стран мира
Ќовый-старый iPhone: что Apple покажет на сент€брьской презентации
Ќовый-старый iPhone: что Apple покажет на сент€брьской презентации
 аких новинок следует ждать в этом году поклонникам детища —тива ƒжобса