Ёрик Ќайман: Ђ»нфл€ционное таргетирование усугубит кризис в ”краинеї

»звестный инвестор и трейдер Ц о перспективах выхода из кризиса и рисках экономического спада в ближайшем будущем
Ёрик Ќайман: Ђ»нфл€ционное таргетирование усугубит кризис в ”краинеї
‘ото ћаксим Ћюков дл€ Forbes ”краина

¬ красочной, изобилующей графиками и схемами презентации, которую Ќациональный банк ”краины опубликовал в середине марта, монетарный режим 2014 года охарактеризован как Ђэклектична€ политикаї. —огласно этому документу, помимо традиционных дл€ регул€тора задач, его целью было обеспечение жизнеспособности государства.

¬ нынешнем году ЌЅ” обещает завершить давно анонсируемый разворот политики от монетарного к инфл€ционному таргетированию, который аналитики Ќацбанка считают пр€мым предусловием устойчивого экономического роста. ѕервые шаги в направлении либерализации валютного режима регул€тор сделал в начале прошлого мес€ца: с 5 марта максимальный суточный объем обмена гривны на валюту вырос с 3000 до 6000 гривен, выдача гривневой наличности увеличилась с 300 000 до 500 000 гривен, валютной наличности Ц с 20 000 до 50 000 в валютном эквиваленте.

ѕравильность выбранного курса и мера выполнени€ задекларированных целей будут одними из главных факторов формировани€ инвестиционного климата страны, который пострадал от макроэкономической турбулентности не меньше, чем от войны на ƒонбассе.

ќба этих параметра пока вызывают, главным образом, нарекани€ со стороны инвесторов. ¬ этом Forbes еще раз убедилс€ после беседы с управл€ющим партнером инвестиционной компании Capital Times Ёриком Ќайманом. ¬ интервью автор нескольких бестселлеров по инвестици€м и трейдингу поделилс€ своим видением функций и задач ЌЅ”, актуальных возможностей дл€ инвестировани€ в ”краине и гр€дущих тенденций мировой экономики.

Ц ѕоддерживаете ли вы стремление Ќацбанка перейти к политике инфл€ционного таргетировани€ уже в нынешнем году?

Ц Ќачать нужно с того, что cтать€ 6 «акона об ЌЅ” и так гласит, что при исполнении своей основной функции по обеспечению стабильности денежной единицы ”краины Ќациональный банк должен исходить из приоритетности достижени€ и поддержки ценовой стабильности. “о есть, несмотр€ на то что руководство Ќацбанка говорит о переходе к инфл€ционному таргетированию как о факте только сейчас, цель удержать низкую инфл€цию уже давно записана в законе.

Ёто говорит о том, что ранее все главы ЌЅ” массово его нарушали. ќсобо вопиюще это делали —тепан  убив и ¬алери€ √онтарева, потому что трехкратного обесценивани€ гривны за такой короткий промежуток времени еще никто не достигал, а именно это привело к высокой инфл€ции. —ама же девальваци€ произошла вследствие монетизации скрытого дефицита бюджета. √рубо говор€, ЌЅ” напечатал и выбросил в 2014-2015 годах в экономику через покупку ќ¬√« более 100 млрд гривен, после чего курс доллара взлетел.

Ц ¬озможно ли вообще нормальное функционирование режима инфл€ционного таргетировани€ в ”краине и не будет ли он преп€тствовать экономическому росту?

Ц Ћично € против такой политики. ƒл€ ”краины она не будет работать, это фикци€. “радиционна€ причина высокой и гиперинфл€ции в ”краине Ц девальваци€. ѕриоритетом должно быть экономическое, а не валютное (как было) или инфл€ционное (как сейчас) таргетирование. »наче мы просто подмен€ем причины и следстви€.  роме этого, существует риск дефл€ции, а она у нас была в годовом исчислении даже в услови€х перегретой экономики 2002 года.

ƒинамика цен зависит от количества товаров и денег.  огда товарна€ масса растет, а денежна€ остаетс€ стабильной, цены снижаютс€. ћы видим это на примере бананов и турецких продуктов питани€ (в феврале 2016 года ”крстат зафиксировал в ”краине инфл€цию на уровне 0,4%. Ц Forbes). Ёто не заслуга Ќацбанка, поскольку –осси€ ввела эмбарго на турецкие продтовары, и они просто пришли к нам.

¬ период дефл€ции при инфл€ционном таргетировании Ќацбанк должен накачивать экономику деньгами, а она в это врем€, как правило, перегрета. „аще всего это случаетс€ на пике сырьевого цикла, когда в страну приходит много экспортной выручки, гривна укрепл€етс€, и импортные товары станов€тс€ дешевле.

≈сли в период циклического спада сырьевых рынков примен€ть инфл€ционное таргетирование Ђв лобї, мы получим усиление внешнего негатива собственной ошибочной монетарной политикой: сырьевые рынки идут вниз, приток валюты сокращаетс€, гривна девальвирует, а инфл€ци€ и процентные ставки улетают вверх. ѕолучаем двойной кризис, когда на фоне плохой внешней конъюнктуры Ќацбанк уничтожает еще и внутреннюю экономику. ‘актически это то, что мы наблюдаем сейчас.

“аким образом, при циклических спадах и подъемах инфл€ционное таргетирование наносит вред. ќно полезно, только когда идет плавный рост сырьевых рынков, и как следствие этого Ц нашей экономики. ƒа и то Ц с некоторыми оговорками.

Ёрик Ќайман: Ђ»нфл€ционное таргетирование усугубит кризис в ”краинеї
‘ото: ћаксим Ћюков дл€ ЂForbes ”краинаї

Ц „то бы вы предложили взамен?

Ц Ќужно мен€ть закон про ЌЅ”. √лупо выбирать один индикатор и отталкиватьс€ в своей политике только от него. ¬ —Ўј, например, мандат ‘–— состоит из двух частей: роста ¬¬ѕ и зан€тости, а также низкой инфл€ции. ќни балансируют эти мандаты, выбира€, как лучше не перегреть экономику, не допустить сильного падени€ или укреплени€ доллара, дефл€ции либо высокой инфл€ции.

 лючевой фактор высокой инфл€ции в ”краине Ц это дефицит бюджета. Ќацбанк должен отказыватьс€ от его монетизации, чего не было сделано в 2014-2015 годах.

Ц ≈сть ли у Ќацбанка уже предпосылки дл€ сн€ти€ валютных ограничений? ¬ какой перспективе можно ожидать этого?

Ц ЌЅ” понемногу снимает валютные ограничени€: физлицам можно покупать уже чуть больше валюты, переводить ее за границу. Ёти услови€ см€гчаютс€ в соответствии с увеличением чистых валютных резервов ЌЅ” за вычетом кредитов ћ¬‘. —ейчас они потихоньку наполн€ютс€, и это позвол€ет немного откручивать гайки.

ƒумаю, летом Ќацбанк сделает эти ограничени€ еще более м€гкими, но полностью их не снимут еще долго. ƒл€ этого нужен экономический подъем, который будет обусловлен увеличением экспорта. ј дл€ этого нужен рост сырьевых рынков. —ейчас они едва достигли дна, это еще не подъем.

Ц —колько именно, по-вашему, ограничени€ будут еще действовать?

Ц Ћет п€ть. » это еще хорошо будет, если они не станут более жесткими. ¬едь в случае начала третьей волны мирового финансового кризиса сырьевые рынки прос€дут еще сильнее. » если сейчас украинский ¬¬ѕ Ц это $80-90 млрд, то тогда он может снизитьс€ до $50 млрд.  урс доллара, соответственно, окажетс€ в районе 50-100 грн/$, и валютные ограничени€ будут еще продлены.

Ц ¬еро€тна€ полна€ отмена спецрежима налогообложени€ ѕƒ¬ дл€ аграриев с 2017 года, на которой настаивает ћ¬‘, будет еще одной причиной сохранить валютные ограничени€?

Ц Ќеоб€зательно будет. — ћ¬‘ можно спорить. ” ‘онда есть одна слабина Ц его приверженность эконометрическим модел€м. ¬ их отчетах много красивых графиков и трехэтажных формул, которые только ввод€т в заблуждение и подталкивают к неверным шагам. — ћ¬‘ нужно говорить на таком же математическом €зыке.

Ц ”краинскому правительству не хватает экспертизы дл€ этого?

Ц Ќе хватает желани€.  абмин боитс€ противоречить ћ¬‘. Ќет пророка в своем отечестве. ¬ ¬ашингтоне, мол, лучше знают, как нам жить.

Ц Ќасколько весомым фактором, вли€ющим на макроэкономическую стабильность, служит возобновление сотрудничества с ћ¬‘?

Ц Ёто наименее значимый фактор. ≈сли бы мы не были такими глупыми, эти деньги нам бы и не понадобились. ћ¬‘ помогает дуракам, причем дурак платит дважды.

Ќамного больше на макроэкономику вли€ет коррупци€. ¬оровство в ”краине продолжает процветать Ц из страны воруют минимум $10 млрд в год, что превышает размеры финансовой помощи ћ¬‘. „тобы не зависеть от поддержки ‘онда, достаточно сократить коррупцию в два раза.

Ц Ёто и должно быть задачей є1 дл€ правительства?

Ц ƒа, но € уверен, что реальна€ власть в ”краине сосредоточена в руках президента, а не  абмина, несмотр€ на то, что мы считаемс€ парламентско-президентской республикой. ¬опрос нужно задавать президенту: чего он еще хочет от ”краины, кроме заработка денег; желает ли он оставить свое им€ в истории на светлом или на черном фоне.

 аждого человека можно отнести к одной из трех категорий: людей славы, людей власти и людей денег. ѕо-моему, ѕетр ѕорошенко Ц человек власти. ќна дл€ него и есть подлинной ценностью. ƒеньги вторичны, к славе он равнодушен. ќт ћ¬‘ ему нужно лишь сохранение власти.

Ёрик Ќайман: Ђ»нфл€ционное таргетирование усугубит кризис в ”краинеї
‘ото: ћаксим Ћюков дл€ ЂForbes ”краинаї

Ц ≈сть ли в таком случае рычаги вли€ни€ на него?

Ц  ак только президент поймет, что его пассивное непротивление коррупции угрожает его властным полномочи€м, сработает инстинкт самосохранени€ и начнетс€ борьба с коррупцией. ” нас, конечно, еще не было досрочных президентских выборов, да и третьего ћайдана никто не хочетЕ Ќо впереди выборы президента в —Ўј, на которых, скорее всего, победит ’иллари  линтон.

” нее жесткое отношение не только к –оссии, но и к украинскому истеблишменту. Ќаши власти достали —Ўј. ѕо примеру √ватемалы Ўтаты создадут трибунал на деньги международных организаций, который не будет подчин€тьс€ украинским прокурорам, а займетс€ расследованием коррупции в ”краине. я не позавидую ни одному украинскому чиновнику, который сейчас находитс€ у власти. ѕо ним дела будут гораздо громче, чем в отношении их предшественников, которые, в отличие от нынешней власти, не воровали деньги у американского бюджета.

—кудный выбор

Ц ≈сть ли какие-то финансовые инструменты, доступные в ”краине, которые внутренними инвесторами недоиспользуютс€?

Ц ”краинцы могли бы нормально работать с ќ¬√«, но в нашей истории было, по сути, два дефолта. ѕервый, в 1998 году, выбил очень много интересантов (€ тоже тогда попал под раздачу). —ейчас государство фактически выполн€ет свои платежные об€зательства, но из-за девальвации это Ц в сущности, дефолт.  ак вообще можно верить в ќ¬√« после Ђкидковї 2014-2015 годов с Ђчисткойї банковского сектора?

ƒолларовые ќ¬√« Ц также интересный инструмент, но технологически его сложно приобретать. Ёто институциональна€ проблема. ћногие, возможно, и хотели бы ими торговать, однако у нас есть запрет на сн€тие депозитов. —ейчас же с валютными ќ¬√« работают, в основном, банки. ќни используют их как казначейский инструмент Ц чтобы какое-то врем€ передержать в них ликвидность. Ёто не инвестици€.

ѕенсионна€ реформа могла бы быть мощным импульсом дл€ развити€ фондового рынка, но ”краина упустила подход€щий момент.

Ц ј когда он, по-вашему, был?

Ц ƒо 2011 года. “огда количество пенсионеров в ”краине впервые превысило численность работающих, а накопительна€ пенсионна€ система хорошо функционирует, только если есть большой приток средств в пенсионные фонды.

≈сли посмотреть на опыт „или, ѕольши,  азахстана, то у них на этапе притока накоплений пенсионеров в пенсионные фонды расцветал фондовый рынок. Ќо как только начиналс€ процесс возврата инвестиций, вскрывались Ђподснежникиї. ¬ этом случае ”краина, к счастью, не запустила негосударственную пенсионную систему, так как мы получили бы скандалы. јктивы пенсионных фондов наполнились бы пустыми бумагами предпри€тий-пустышек и неплатежеспособных муниципалитетов.

ѕлюс в наших пенсионных фондах нет профессиональных управл€ющих.  ому можно доверить деньги? Ѕывшим Ђфорексникамї? Ќо Ђфорексникї Ц не инвестор, а спекул€нт. ” него друга€ задача и, как правило, недостаточно опыта работы на рынке ценных бумаг. ѕоэтому плохо, что не было пенсионной реформы, поскольку она могла создать профессиональный фондовый рынок, но хорошо в том отношении, что мы избежали еще одного пузыр€, Ђбанкопадаї.

Ц —пособна ли Ќациональна€ комисси€ по ценным бумагам и фондовому рынку своими силами запустить фондовый рынок?

Ц Ќет. ¬ данной ситуации от них ничего не зависит. –егул€тор не может ни оживить фондовой рынок, ни ухудшить его состо€ние, потому что хуже особо некуда Ц украинские биржи в анабиозном состо€нии.

Ѕазовый инструмент дл€ любого рынка ценных бумаг Ц это государственные облигации.   примеру, в —Ўј этот рынок зародилс€ в XIX столетии, после того как север€не начали финансировать гражданскую войну ценными бумагами, и у людей по€вилс€ опыт работы с ними. ¬ ”краине первой практикой работы с ценными бумагами была ваучерна€ приватизаци€. ћы помним, чем она закончилась Ц большим Ђкидаловомї.

Ц  акие инструменты инвестировани€ все же остаютс€ доступными в ”краине?

Ц —ейчас украинским инвесторам стоит думать скорее о сохранении ликвидности. ѕосле того, что произошло в 2014 году, у них осталс€ только один инструмент Ц наличный доллар. ¬ недвижимость, а тем более фонды недвижимости, € не верю. ќни будут незащищенными от неадекватного наполнени€. ’от€ по самой недвижимости € посмотрю этим летом Ц может быть, это будет действительно дно цен на киевскую жилую недвижимость, например. ќстаютс€ также ќ¬√«, на которых можно подзаработать.

≈сли говорить о маленьком человечке, у которого до 100 000 гривен, то ему можно поигратьс€ в рынок акций. ¬ ”краине все будет либо хорошо, либо очень плохо. ¬ последнем случае инвестор тер€ет лишь ограниченную сумму вложений, в то врем€ как выгода может быть в п€ти- или даже дес€тикратном размере.

ѕоэтому маленькую сумму, которую не жалко потер€ть, можно вложить в акции Ђћотор —ичиї, Ђ÷ентрэнергої, Ђ”крнафтыї. ¬се остальное лучше держать в наличном долларе. √ривневый инструмент можно будет искать, если мы увидим начало реформ в ”краине или рост цен на зерновые в два раза.

 ризис Ц это также хороша€ возможность заработать. —трашно в этот момент всем, и не каждый способен перебороть свой страх.  то-то в этот момент имеет деньги на то, чтобы реализовать открывшуюс€ возможность, кто-то Ц нет. ј кто в долгах Ц тот банкрот.

Ёрик Ќайман: Ђ»нфл€ционное таргетирование усугубит кризис в ”краинеї
‘ото: ћаксим Ћюков дл€ ЂForbes ”краинаї

«аокеанский фактор

Ц  аковы ваши прогнозы относительно динамики украинского ¬¬ѕ в краткосрочной перспективе?

Ц Ќа мой взгл€д, ”краина впала в депрессию. Ќе имеет значени€, вырастет украинска€ экономика на 2% или упадет на 2%. ѕосле недавнего падени€ любой рост меньше 5-6% Ц это депресси€. Ќо есть небольшой плюс Ц дно, веро€тно, достигнуто. ƒо 2019 года ждать больших подъемов не стоит, но потом будет бурный рост. — веро€тностью 35% будет еще один спад, так как если в —Ўј начнетс€ рецесси€, то сырьевые рынки снова упадут, и ”краину накроет еще одна волна кризиса.

ѕока же существуют определенные признаки того, что сырьевые рынки таки достигли дна. ÷ены на медь с начала года выросли на 10%, а это базовый индикатор стоимости металлов, по которому можно судить, что на руду спрос также увеличитс€ в ближайшем будущем.  роме этого, есть больша€ коррел€ци€ между растущей нефтью и другими сырьевыми рынками, включа€ пшеницу.

Ц ѕо каким признакам вы судите о том, что рецесси€ в —Ўј приближаетс€?

Ц јмериканский рынок труда достиг циклического пика. я не вижу, куда и за счет чего он еще может расти. –ынок американской недвижимости также перекуплен. я ожидаю снижени€ цен на жилые дома в Ўтатах на 15%, после того как начнетс€ рецесси€. ¬опрос только в том, когда она начнетс€ Ц в этом году или в следующем?

—корее всего, —Ўј попытаютс€ дот€нуть до президентских выборов без рецессии. Ќе исключаю даже, что сейчас идет манипулирование с отчетностью: если рецесси€ начнетс€ сейчас, это уменьшит шансы  линтон победить, а демократов Ц остатьс€ у власти.

Ц ”краинска€ экономика неизбежно упадет вслед за американской?

Ц Ќет. ≈сли к моменту падени€ сырьевых цен ”краина проведет хот€ бы треть из за€вленных реформ, кризис больно по нам не ударит, потому что проблемы в сырьевом секторе мы легко закроем инвестици€ми. ¬ противном случае нас ждет т€желое будущее: ¬¬ѕ на уровне $50 млрд, средние зарплаты в $120-130 и пенсии в районе $30-35. Ќадеюсь, инстинкт самосохранени€ у власти победит, и реформы начнутс€.

ћожно т€нуть и дальше, но по городу начнут по€вл€тьс€ Ђвиселицыї. Ќарод, доведенный до отча€ни€, способен на разные непри€тные поступки, тем более что оружи€ сейчас слишком много. Ќа месте –оссии € бы прекратил всю агрессию и позволил бы участникам ј“ќ вернутьс€ домой. ƒальше они все сами сделают.

≈сли вы заметили ошибку, выделите необходимый текст и нажмите Ctrl+Enter, чтобы сообщить об этом редакции.
√осударство
“имур ’ромаев: Ђ»з всех европейских стран только ”краина не имеет полноценного регул€тора ценных бумагї
√лава Ќ ÷Ѕ‘– Ц о специфике фондового рынка ”краины, борьбе с сомнительными эмитентами и роли высоких технологий в обеспечении довери€ к работе регул€тора
«игмунт Ѕердыховский: Ђ¬ наше врем€ очень трудно отличить глупость от государственной изменыї
Ѕлиц-интервью с председателем программного совета Ёкономического форума и экс-депутатом польского —ейма
ƒеньги из трубы: кто получит плату с газораспределительных сетей
ќчередной виток борьбы за финансовые потоки обострил противоречи€ между Ќ –Ё ” и ЂЌафтогазомї
¬се материалы раздела
FORBES ¬ —ќ÷»јЋ№Ќџ’ —≈“я’
 омментариев 2
¬ойдите, чтобы опубликовать комментарий
Ludmyla Zagoruyko
Ludmyla Zagoruyko — 01.04.2016, 23:12

Ќа м≥сц≥ –ос≥њ зак≥нчити ј“ќ ≥ дозволити ”крањн≥ розвиватис€? јвтор €вно плутаЇ ѕут≥на з кимось. ј ѕорошенку автор н≥чого не хоче порадити щоб зак≥нчити ј“ќ? Ѕо д≥йсно ≥ зброњ багато ≥ шибениц≥ вже наготов≥. ј ≥нстинкт самозбереженн€ €вно заснув.

 от √арфилд
 от √арфилд — 01.04.2016, 15:20

ѕорошенко доиграетс€, что народ вынесет из Ѕанковой.
ѕока по“рохоЅоты защищают гаранта на вс€ческих ресурсах, общественность уже давно раскрыла истинное лицо самого вли€тельного человека в ”краине.
» не говорите, что виноват только яценюк.
Ќет. яценюк, конечно коррупционер огромный, но все же .....

¬ыбор редактора
„астное и честное: 5 книг декабр€
„астное и честное: 5 книг декабр€
Ќа какие новинки художественной литературы стоит обратить внимание в этом мес€це
 ак израильска€ арми€ стала 	Ђкузницей стартаповї
 ак израильска€ арми€ стала Ђкузницей стартаповї
Ѕывшие бойцы загадочной израильской службы киберразведки Ч подразделени€ 8200 Ч создали около 1000 начинающих IT-компаний. »менно им »зраиль во многом об€зан имиджем Ђнации стартаповї
’ождение по кругу: как в ћинфине переписывают Ќалоговый кодекс
’ождение по кругу: как в ћинфине переписывают Ќалоговый кодекс
» почему депутаты настаивают на проведении разового декларировани€
ќлигархи под подозрением: кому нужен јрхив клептократии и почему в него попали лишь Ђизбранныеї
ќлигархи под подозрением: кому нужен јрхив клептократии и почему в него попали лишь Ђизбранныеї
”краинские публичные персоны готовы оспаривать данные, опубликованные в јрхиве
—ейчас на главной
“ехнические работы на сайте Forbes ”краина
“ехнические работы на сайте Forbes ”краина
¬ыпуск журналистских материалов на сайте временно прекращен.
јлександр Ўлапак: Ђ—удитьс€ с крупными должниками банка бессмысленно, так как эти долги не имеют обеспечени€ї
јлександр Ўлапак: Ђ—удитьс€ с крупными должниками банка бессмысленно, так как эти долги не имеют обеспечени€ї
√лава ѕриватЅанка Ц о возврате долгов бывших акционеров, развитии банка и перспективах крымских вкладчиков
—амое темное врем€ перед рассветом: как преодолеть кризис в компании
—амое темное врем€ перед рассветом: как преодолеть кризис в компании
 акие задачи л€гут на плечи команды, а какие Ц непосредственно на владельца
 оллекторы и юрлица: с бизнесом не церемон€тс€
 оллекторы и юрлица: с бизнесом не церемон€тс€
„ем отличаетс€ поведение коллекторских структур в отношении должников-физлиц и бизнесменов